中金：当前与4月份的几点对比

10月10日，中金因特朗普对华关税的当前的点对比升级，美股大幅下跌。月份结合周五A股及港股的中金显著回调，似乎再次反映出4月份对等关税后的当前的点对比市场波动。

在4月2日对等关税后，月份VIX指数猛升至60，中金而当前为21.7。当前的点对比那时，月份标普500跌至120周线支撑，中金现当前的当前的点对比120周线对应点位为5420（距离当前17%）。之前的月份重要支撑位为6500和6200。恒指当时跌至250天日线及60周线才获得支撑，中金现在对应22500附近（距离当前14%），当前的点对比之后的月份支撑位为25700和24500。

通过分析，发现当前与4月初的对等关税情况存在以下几个关键差异：

第一，市场的意外程度不同。经过此前的波动，市场对可能的冲击已有所准备，而不像4月2日那样毫无准备，这是最大变化。

第二，影响的范围不同。上次的对等关税几乎影响全球市场，而此次主要集中于中美之间。尽管中美关系重要，但影响范围的缩小，解释了当前“股债汇三杀”及波动性不如4月明显，主要是股市的抛售，而美债和美元影响不显著。

第三，未来预期不同。4月的对等关税后，市场处于高度不确定之中，而此次尽管依然存在变数，但11月1日的生效日及10月31日至11月1日的APEC会议，可能使得市场审慎观望。此外，特朗普表示会晤的可能性未排除。

第四，双方的准备和处境存在明显差异。美国方面，除了印度，已经与大多数市场达成协议；中东停火似乎已达成；美联储降息并可能继续；大型基础设施法案已通过；而对AI泡沫的担忧亦已消失。中国方面，AH股大幅上涨并创下新高，但宏观基本面最近走弱，整体预期和准备显然优于4月。

第五，市场位置不同。中美市场已有较多浮盈，且估值高于之前水平，但中国市场的高估值明显更多。美股的“七姐妹”目前估值约为31倍，低于去年的高点33.7，且高于4月对等关税前的26.8，最低点为23倍；中国科技与消费龙头当前估值约为20倍，高于4月对等关税前的18.8，低点为14倍。

整体指数估值也类似，标准普尔500指数当前为21倍，去年的高点为22倍，4月的对等关税前为20.5倍，最低点为18倍；恒指当前为11.7倍，4月前高点为10.8，最低点为8.8倍。

因此，市场走势的根本影响依然取决于关税谈判的进展，尤其是在APEC和11月1日前的妥协情况，这一点仍是核心。

经过六个月的博弈，双方似乎都有了更多的准备和信心。虽然市场情绪较为谨慎，但不易做出明确判断。从市场角度来看，与4月初相比，当前的相对劣势在于浮盈较多、估值较高，这可能导致短期波动加剧。

不过，这仅是短期逻辑。相对而言，当前的恐慌程度和准备状况比之前更佳，中美AI产业的趋势更为明确，美国的货币与财政政策也逐渐发挥作用。因此，欲再现当时的恐慌和波动，必须在市场上形成对达成妥协的完全绝望。

基于以上分析，我们认为短期因情绪引起的波动难以避免，但市场将密切关注11月前的谈判进展。如果投资者已按照之前的建议减仓，可以选择观望并寻找更好的时机以较低成本介入优质标的。如果未减仓，则可以在恐慌稍有缓解时再适度调整。

本文转载自“Kevin策略研究”公众号，XM外汇官网编辑：蒋远华。